截至昨日收盤，1405合約和1501合約的價差在3150元/噸。筆者認(rèn)為，二者價差過大，后期有回歸需求。

　　1501合約價格被低估

　　不宜過度看空直補和收儲。2015年新疆將試點棉花直補，目前具體細(xì)節(jié)尚未公布。對此，可以有多種設(shè)想：一是新疆全面實施直補，其他地區(qū)不予直補，也不進(jìn)行收儲。這樣的話，內(nèi)地棉農(nóng)和新疆棉農(nóng)的收入差擴(kuò)大，內(nèi)地棉花種植面積將大幅下降。這種政策實施的可能性較小。二是新疆進(jìn)行直補，內(nèi)地繼續(xù)進(jìn)行收儲，收儲數(shù)量根據(jù)當(dāng)?shù)胤N植面積和產(chǎn)量來決定，收儲的方式有所變化。這種政策可以實現(xiàn)內(nèi)地與新疆棉農(nóng)待遇的相對平等，是一種不錯的選擇。三是新疆部分地區(qū)進(jìn)行直補試點，其他地區(qū)繼續(xù)實施收儲政策。這種可能性也不大。

　　最近國家發(fā)改委明確表示，建立棉花目標(biāo)價格補貼機制，并不意味著儲備政策退出市場，而是要創(chuàng)新適應(yīng)新形勢的棉花調(diào)控體制和機制，保持合理儲備，發(fā)揮好棉花儲備對市場的調(diào)節(jié)作用。特別是要探索在實施目標(biāo)價格機制下，出現(xiàn)賣棉難問題時，如何繼續(xù)發(fā)揮儲備調(diào)控作用，確保棉農(nóng)收益和市場穩(wěn)定。如果在新疆進(jìn)行直補試點的同時，內(nèi)地繼續(xù)收儲，市場棉價又很低的話，那么收儲量就會比較大。屆時，國家儲備仍將對棉價構(gòu)成有力支撐。

　　新年度進(jìn)口量預(yù)計不大。新疆試點直補后，市場高品質(zhì)棉供應(yīng)量增加，紡織企業(yè)原料供應(yīng)問題將得到有效緩解。這樣一來，進(jìn)口配額發(fā)放數(shù)量就不會太大。

根據(jù)USDA2月份供需數(shù)據(jù)，全球2013/2014年度棉花產(chǎn)量和期末庫存量雙雙下調(diào)，庫存消費比下調(diào)1.02個百分點。全球棉花庫存量高企，但主要集中在我國的儲備庫中，對市場價格影響較小。同時，由于巴西棉和澳棉可供出口的資源緊張，東南亞轉(zhuǎn)而采購更多的美棉來滿足生產(chǎn)需要。2013年8月份—2014年1月份，美棉對我國的出口量下降近50%，而對越南和印度尼西亞的出口量同比分別增長43%和82%。美棉出口形勢較好，利多ICE棉價。

　　1405合約價格已處于高點

　　現(xiàn)貨價格貼水幅度大。3128B級標(biāo)準(zhǔn)皮棉全國平均價為19348元/噸，鄭棉期貨價格已經(jīng)高于現(xiàn)貨價格。2月20日，美棉到中國港口的價格，E/MOT M1—3/32折人民幣滑準(zhǔn)稅報價為16182元/噸，SM1—1/8折人民幣滑準(zhǔn)稅報價為16429元/噸?，F(xiàn)貨市場上，進(jìn)口棉價格相對于期貨價格來說，貼水幅度較大。

　　收儲結(jié)束后倉單可能增加。為了防止拋儲棉和進(jìn)口棉進(jìn)入儲備庫，國家加大了對“轉(zhuǎn)圈棉”的打擊力度。但收儲結(jié)束后，拋儲棉和進(jìn)口棉無法再進(jìn)入國儲，屆時，對“轉(zhuǎn)圈棉”的打擊力度會有所下降。加工進(jìn)口棉進(jìn)入期貨市場的政策成本下降，期貨注冊倉單將會增加。

　　鄭商所對倉單問題的監(jiān)管不會放松。為了防范倉單風(fēng)險，2013年鄭商所采取了提高保證金(行情 股吧 買賣點)等限制性措施，估計今年對該問題的監(jiān)管也不會放松。2013年9月合約雖然也出現(xiàn)倉單問題，但力度已明顯小于5月合約，而且出現(xiàn)倉單問題的5月合約和9月合約在交割前，價格均有所回調(diào)。

　　總的來說，鄭棉1501合約價格被低估，1405合約繼續(xù)上漲的可能性較小，二者價差有回歸要求，投資者可進(jìn)行買1501合約賣1405合約的反向套利操作。不過，價差回歸時點不確定性較大，持倉時間會相對較長。